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8.10日 全国豆粕报价及今晚美农大豆平衡报告前瞻

  • 来源:未知 时间:2017-08-10
  • 516金蟾捕鱼 养殖山羊
  •         报道,
    今晚美农大豆平衡报告前瞻

    本周四晚(北京时间8月11日周五凌晨),美国农业部USDA将公布月度供需报告。

    市场平均预期美16/17豆结转由410调降至400百万蒲(370~320);美17/18豆结转由460调降至420百万蒲(370~470)。另美17/18豆单产由48调降至47.5蒲/英亩(46.9~48)。

    16/17旧豆需求压榨不变或下调10至1890,需求出口上调30至2130,种用104不变,残值不变。出口调增大于压榨调减,预计结转在380~410区间,低于7月报告410。

    17/18新豆面积不变或调减,单产调减至46.5~47.5,出口和压榨相应调减,但调减幅度小于供给,最终结转在320~430区间,低于7月报告460。

    目前美豆960价格对应88.7面积与47单产所对应的理论价格水平,近期市场机构公布的普遍预期单产即在47~47.5范围。

    CBOT盘面价格预计在960~1000区间震荡,估测豆粕保本价格区间2740~2900元/吨。

    目前估测近月到港大豆折豆粕保本成本在2740元/吨,背对背成本在2840元/吨,而各地现货普遍在2750~2840元/吨。

    下游需求未见明显恢复,终端和渠道询价一般成交并不积极,表明情绪仍显谨慎,而近期到港大豆压力减小,油厂随仍有胀库催提,但豆粕库存压力总体趋缓,,料现货和基差短期坚挺并随盘走强为主。

    CBOT上行测试1000美分压力位的可能性:一是单产超预期低于47蒲/英亩;二是需求数据(尤其出口)调减幅度大于预期,我们认为2130左右可能性较大;三是后续产区天气出现恶化,目前结荚率65%,受降雨温度影响最大也最敏感。

    一、市场预期

    本周四晚(北京时间8月11日周五凌晨),美国农业部USDA将公布月度供需报告。综合市场数据,平均预期旧豆结转401百万蒲,低于7月报告410;平均预期新豆结转424百万蒲,低于7月报告460。平均预期新豆单产47.5蒲/英亩,低于7月报告48。

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    二、调整记录

    8月报告旧豆(16/17)调整仍集中在压榨和出口,新豆(17/18)调整则集中在单产、产量和压榨、出口。

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    三、16/17豆调整预期

    1.16/17豆供给无调整预期。9月底库存报告确定年度结转后,旧豆面积和单产将于10月USDA平衡报告中做最后修正,届时16/17豆USDA终产报告也将与平衡报告一并发布,本月产量无调整预期。

    2.16/17豆压榨预期不变或进一步调减10至1890百万蒲

    已实现压榨角度看,CAIR数据显示,9~6月累计压榨量1598百万蒲,累计同比仅增0.4%,USDA7月报告年度压榨目标调减至1900百万蒲后增幅0.7%。累计压榨增幅滞后,意味着剩余7~8月压榨量须超过去年水平约2%,即7月压榨量需达150~155,8月压榨量需达145~150,将是历年7、8月单月压榨量纪录高位,不无可能,但季节性停机月份,可能性较小,所以继续调减的可能性仍在。

    压榨利润角度看,按照7月平衡报告供给量4528百万蒲及压榨量1900百万蒲估计模型中假设年度平均利润已由4月前90美分/蒲减至60美分/蒲。油厂盘面榨利9~7月分别为78、78、68、71、81、75、78、84、85、85、90美分/蒲,目前累计年度平均利润80,已略高于USDA假设预期60美分/蒲,榨利季节性看8月大概率上涨,利润表现并不支持继续调减预期。

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    参考15/16年度压榨总量1886百万蒲,16/17全年度榨利表现较15/16年度77美分/蒲略好,而供给量亦较15/16年度增加,则理论压榨量也应相应增加。可见7月报告调减目标至1900百万蒲或已至极限。

    若后续榨利维持目前90美分/蒲水平,则16/17豆最终压榨量料将不变或进一步调减10至1900百万蒲。

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    3.16/17豆出口预期进一步调增30至2130百万蒲。

    截至7月底,累计出口销售2235百万蒲,超出7月USDA目标2100百万蒲135;累计装船2015百万蒲,仍距7月USDA目标85百万蒲。最近周均装运约50万吨(18百万蒲),若未来剩余6周保持该量级,则最终装运量即可达2125百万蒲。参考过去三年平均周均41万吨,去年周均更是高达90万吨,则8月报告继续上调可期。

    巴西由于雷亚尔升值致农户惜售,以及玉米丰产上市致贸易商忧虑8、9月港运能力而减少巴豆出口合约,均支撑美豆后续装运数据良好预期。

    5月初16/17豆由新转旧时出口目标为2050百万蒲,17/18豆新入预估牟定出口量为2150百万蒲,彼时出口累计销售2150百万蒲,至7月底累计销售增85百万蒲,预示在17/18豆产量预期稳定(不影响17/18豆出口预估)前提下,新旧豆出口目标将合增85百万蒲。而至7月报告已共调增50百万蒲,因此新旧豆出口仍有35百万蒲的调增空间。

    调整节奏考虑有二:一是通常8月以后开始进入旧作订单集中取消期,绝大多数为新年度订单结转,过去五年最后6周周均净增销售不足1百万蒲,预示后续基本不会有旧作新成交;二是调增不会一步到位。

    因此,根据近期可观的装运节奏,我们预计旧豆调增30至2130百万蒲。

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    4.16/17豆残值不变可能性更大

    残值调整通常在季度库存报告后的一个月幅度较大,16/17豆7月报告并未做处调整,可理解为USDA对6月平衡报告与库存报告数据差异并无修正意图,则此前市场普遍认为旧豆产量低估假设基本证伪,后续残值大幅调减可能性较小,至少8月残值不变可能性更大。

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    统计概率角度,作物年度前半段的残值以正值为主,后半段的残值以负值为主。后半段的修正范围在-130~-190。根据库存报告及平衡表核对,16/17年度3~5月残值为-156,则6~8月残值调减概率较大,空间或在10~-30范围,对应年度残值或减至0~-40水平,7月报告残值为14,预计8月不变或调减20至-6百万蒲。

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    5.16/17豆结转料继续调减

    综上,本次8月报告预计旧豆供给4528已定,需求压榨不变或下调10至1890,需求出口上调30至2130,种用104不变,残值不变。出口调增大于压榨调减,预计结转在380~410区间。

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    四、17/18豆调整预期

    1. 17/18豆收获面积不变或调减

    7月平衡报告较6月面积报告略增0.1百万英亩, 8月报告不变或调减概率较大。

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    考虑调减空间,鉴于7月雨量相对偏少,尤以ND/SD周边区域持续旱情较为严重,料收获面积由7月报告88.7减0.2~0.5至88.5~88.2百万英亩。

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    2. 17/18豆单产8月倾向在46.5~47

    USDA8月报告开始单产预估由模型估测数转而引入实际调研数,但调研样本不大,且早期大豆未成熟,因此仍以优良率分析为主。

    USDA平衡报告8~10月单产变动量与报告前两周优良率相关性最高(0.8~0.9),符合8~10月单产调研时间。且相关性逐月见好,也反映了实地调研和农户上报优良率相互修正的影响。

    根据买豆粕网优良率-单产模型估测8月单产范围在46.5~47。参考Informa为47.3,RJO为46.5,FCstone为47.7,我们的估测结果较市场普遍预期偏低。

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    3.    17/18豆压榨8月料调减至1920~1940百万蒲

    对17/18豆压榨目标调整,一是看与总供给量的关系,压榨量与总供给量的相关系数为0.89,供给量增加,压榨量也该增加;二是看与压榨利润的关系,压榨量与压榨利润关系系数为0.68,利润增加,压榨量也该增加。

    5月新豆首次牟定压榨目标1950百万蒲,彼时对应4715百万蒲总供给,6、7月报告未作调整,而6、7月总供给有变动,反推USDA早期月份对压榨需求的假设条件为年度平均利润由100调减至70美分/蒲。8月报告期初库存预期调减,面积不变或调减,单产同样倾向于调低,总供给或减至4520~4630百万蒲,对应模型压榨目标理论上料调减至1920~1940百万蒲。

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    4.    17/18豆8月出口或调减至2110~2060百万蒲

    对17/18豆出口目标调整,主要看与总供给量的关系,出口量与总供给量相关系数为0.92。一般而言,供给量增加,出口量也该增加;但供给量减少,出口量不一定减少。

    如上对旧豆出口的分析,预计新旧豆8月总调增约30百万蒲,其中全为旧豆调增,新豆或将随供给量调减而调减。按照模型估测8月报告新豆出口或将由2150调减40~90至2110~2060百万蒲。

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    5.    17/18豆库存8月调减至410~450百万蒲

    如果根据总供给量变动对新豆压榨和出口做调整,总体或将显示需求调减幅度小于供给调减幅度,最终新豆结转减至410~450百万蒲。

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    如果仅根据总供给量变动对新豆压榨做调整,出口牟定2130百万蒲不变,则最终新豆结转减至320~430百万蒲。由于16/17豆出口纪录可观,17/18豆即便供给减少,下调空间预期有限,因此我们更倾向于此种可能。

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    五、CBOT理论价格

    16/17豆结转牟定减至390百万蒲。不同面积和单产水平及相应需求预期下,结转对应SX合约8、10月份理论价格估测分别如下:

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    六、总结

    1. 平衡表的预测

    16/17旧豆需求压榨不变或下调10至1890,需求出口上调30至2130,种用104不变,残值不变。出口调增大于压榨调减,预计结转在380~410区间,低于7月报告410。

    17/18新豆面积不变或调减,单产调减至46.5~47.5,出口和压榨相应调减,但调减幅度小于供给,最终结转在320~430区间,低于7月报告460。

    2. 美豆价格的影响

    本月报告预计旧作和新作结转调减概率较大。

    目前美豆960价格对应88.7面积与47单产所对应的理论价格水平,近期市场机构公布的普遍预期单产即在47~47.5范围。

    盘面将上行测试1000美分压力位的可能性:一是单产超预期低于47蒲/英亩;二是需求数据(尤其出口)调减幅度大于预期,我们认为2130左右可能性较大;三是后续产区天气出现恶化,目前结荚率65%,受降雨温度影响最大也最敏感。

    北美本周降雨不佳,短期周内仍有较强支撑;至月中产区大部降雨偏多,温度偏低,总体于生长有利。

    3. 国内豆粕的影响

    CBOT盘面价格预计在960~1000区间震荡,估测豆粕保本价格区间2740~2900元/吨。

    目前估测近月到港大豆折豆粕保本成本在2740元/吨,背对背成本在2840元/吨,而各地现货普遍在2750~2840元/吨。

    下游需求未见明显恢复,终端和渠道询价一般成交并不积极,表明情绪仍显谨慎,而近期到港大豆压力减小,油厂随仍有胀库催提,但豆粕库存压力总体趋缓,,料现货和基差短期坚挺并随盘走强为主。
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